黨的二十屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》明確指出，構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，加強對國家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持，完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策。通過構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，旨在健全相關(guān)規(guī)則和政策，推動制度變革，加快形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系。

　　全方位多層次的科技金融服務(wù)體系已初步建成

　　新中國成立初期，我國執(zhí)行的是計劃經(jīng)濟下單一的科技投資體制。這種體制發(fā)揮了十分積極的重要作用，幫助新中國取得了包括原子彈、氫彈、人造衛(wèi)星等重大科技成果，成功突破了國外的技術(shù)封鎖。但與此同時，科技創(chuàng)新的一般規(guī)律表明，重大創(chuàng)新往往不是孤立的單點突破，而是難以預(yù)知的新群落“涌現(xiàn)”。只有擁有大量“塔基式”的創(chuàng)新活動，才可能得到“塔尖式”的科技突破。單純依靠行政手段配置資源并非科技發(fā)展的長久之計，市場化的金融支持對于科技創(chuàng)新活動至關(guān)重要。不同主體、不同類型、不同階段科技創(chuàng)新活動的風(fēng)險特征千差萬別，不同資金供給的風(fēng)險偏好和承受能力也不盡相同，這就要求金融體系能提供差異化的金融介入路徑，構(gòu)建多元化的科技投入格局。

　　當(dāng)前，我國已初步建成包括銀行信貸、創(chuàng)業(yè)投資、資本市場、政府引導(dǎo)基金等在內(nèi)的全方位、多層次的科技金融服務(wù)體系。銀行信貸方面：截至2024年一季度，高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款、科技型中小企業(yè)貸款、“專精特新”企業(yè)貸款分別同比增長27.3%、20.4%、17.9%，明顯高于各項貸款增速；科技型中小企業(yè)獲貸率達到46.5%，較2017年末提升2倍。創(chuàng)業(yè)投資方面：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2024年5月，我國存續(xù)的創(chuàng)業(yè)投資基金共24262只，創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模達3.26萬億元。資本市場方面：科創(chuàng)板開通5年來，上市企業(yè)數(shù)量從首批的25家增長至如今的573家，總市值5.19萬億元，首次公開募股（IPO）募資總額累計9108億元。作為支持“硬科技”企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主陣地，在科創(chuàng)板上市企業(yè)中，屬于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等“硬科技”產(chǎn)業(yè)占比近89%。政府引導(dǎo)基金方面：有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，政府引導(dǎo)基金目標規(guī)模自2017年末的9.5萬億元，增長至2023年年中的近13萬億元。

　　科技金融體制與科技創(chuàng)新的適應(yīng)性亟待提高

　　近年來，我國圍繞金融支持科技創(chuàng)新，不斷強化頂層設(shè)計，優(yōu)化科技金融政策環(huán)境，科技信貸規(guī)模持續(xù)擴大，全面注冊制改革落地實施，服務(wù)科技型企業(yè)的金融產(chǎn)品工具不斷豐富，金融支持科技創(chuàng)新工作取得積極成效。但科技金融供給遠不能滿足科技創(chuàng)新活動對金融服務(wù)的需求。一是資本市場發(fā)展滯后。美國科技實力之所以處于全球領(lǐng)先地位，與其發(fā)達的資本市場密切相關(guān)。同時，在過去40多年中，美股新上市企業(yè)中超1/3是科技型企業(yè)，該比例遠高于我國。二是高收益?zhèn)袌霭l(fā)展滯后。目前，我國科創(chuàng)債券和科創(chuàng)票據(jù)的發(fā)行主體主要是信用等級較高的金融機構(gòu)或者投資公司，這些機構(gòu)將所籌集的資金進一步投向科技企業(yè)，而真正由信用等級偏低的科技企業(yè)發(fā)行的高收益?zhèn)€非常少，高收益?zhèn)袌霭l(fā)展方面還處于起步階段。三是創(chuàng)投發(fā)展仍有較大空間。我國創(chuàng)投發(fā)展近30年，累計管理規(guī)模超14萬億，但總量規(guī)模僅有美國1/6，創(chuàng)新資本供給嚴重短缺，資金結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化。

　　科技金融體系的金融功能有待強化。一是銀行體系缺乏針對科技企業(yè)有效的風(fēng)險識別、定價手段。企業(yè)的信息分散且數(shù)據(jù)難以獲取，銀行對于科技企業(yè)的評估局限于某個時間“切片”，缺少更多判斷企業(yè)“好”與“壞”的錨點。二是風(fēng)投體系呈現(xiàn)一定的“去風(fēng)險化”特征。近年來，我國風(fēng)險投資市場中市場化資金急劇減少，經(jīng)營主體更替帶來的直接變化是市場風(fēng)險偏好的顯著下降。三是資本市場缺乏現(xiàn)代金融思維。資本市場對于擬上市科技企業(yè)的評價方法仍局限于與相近企業(yè)的歷史表現(xiàn)作比較，一些科技企業(yè)的產(chǎn)品雖然在國際上遙遙領(lǐng)先，但因為找不到可以對標的美國同行，往往難以獲得融資。四是國有資本的作用發(fā)揮不夠。國有資本管理中較為強調(diào)保值增值；對于國有資本投資科技企業(yè)的事后審計巡查趨于嚴格，風(fēng)險容忍度偏低，沒有真正形成盡職免責(zé)的容錯機制。

　　健全完善科技金融體制的關(guān)鍵舉措

　　健全完善科技金融體制，是加快形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系的重要內(nèi)容。

　　探索建立商業(yè)銀行通過股權(quán)方式投資科技企業(yè)的綠色通道。一是擴大投貸聯(lián)動試點范圍，允許更多符合條件的銀行開展針對科技企業(yè)的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，做大投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)規(guī)模。二是完善《商業(yè)銀行資本管理辦法》，對于商業(yè)銀行通過間接方式投資科技企業(yè)形成的股權(quán)資產(chǎn)，在計算資本充足率時適當(dāng)降低風(fēng)險權(quán)重，減少對銀行資本的消耗，提高銀行開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的積極性。三是放開金融資產(chǎn)投資公司開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的限制，允許金融資產(chǎn)投資公司在市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)之外開展針對科技企業(yè)的其他股權(quán)投資業(yè)務(wù)，更好地發(fā)揮投貸聯(lián)動在支持科技創(chuàng)新中的作用。四是做好股權(quán)投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險隔離，嚴格要求針對科技企業(yè)的股權(quán)投資業(yè)務(wù)由獨立于銀行的法人主體來執(zhí)行，從制度層面做好風(fēng)險隔離，防止股權(quán)投資業(yè)務(wù)風(fēng)險向銀行體系傳染。

　　破除長期資本進入風(fēng)險投資市場的制度阻礙。一是引導(dǎo)保險資金、企業(yè)年金、養(yǎng)老金等長期資金進入創(chuàng)投市場，適度降低私募股權(quán)投資基金在“償二代”體系中的風(fēng)險因子，提高保險公司積極性，探索允許符合條件的頭部創(chuàng)投機構(gòu)管理部分年金。二是鼓勵銀行理財?shù)仁袌龌Y金進入創(chuàng)投行業(yè)，引導(dǎo)銀行理財子公司開發(fā)與創(chuàng)投特點相匹配的長期投資產(chǎn)品。三是支持合格創(chuàng)投管理機構(gòu)發(fā)行中長期的創(chuàng)投專項債券，拓展創(chuàng)投管理機構(gòu)中長線資金來源。四是允許符合條件的創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)登陸資本市場做大做強，以資本市場注冊制改革為契機，推動符合條件的頭部創(chuàng)投管理機構(gòu)通過IPO、并購重組等方式登陸資本市場做大做強。

　　增強資本市場對科創(chuàng)企業(yè)評價標準的包容度。資本市場對科創(chuàng)企業(yè)的評價標準應(yīng)該更加注重企業(yè)的創(chuàng)新能力、技術(shù)潛力和市場前景，而不僅僅是短期的財務(wù)表現(xiàn)。一方面，在開展審核和監(jiān)管時，引入科技專家評審團對科創(chuàng)企業(yè)尤其是顛覆性科技企業(yè)進行評價，以更準確地評估這些企業(yè)的技術(shù)和商業(yè)模型的創(chuàng)新性和可行性，提高對科創(chuàng)企業(yè)評價標準的包容度，提升對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性。另一方面，加快建立科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的儲架發(fā)行制度，提高再融資的靈活性和效率，在滿足科創(chuàng)企業(yè)多階段融資需求的同時，在一定程度上降低大規(guī)模融資造成的市場波動。

　　轉(zhuǎn)變國有資本管理理念及考核機制。一是從法律或制度層面對風(fēng)險投資領(lǐng)域的國有資本進行重新定位，淡化保值增值要求，破除以是否有成熟經(jīng)驗為參照的舊觀念，以國有資本能否在長周期內(nèi)促進科技創(chuàng)新作為最終評價標準。二是完善國有資本考核方式，依據(jù)科技創(chuàng)新活動的經(jīng)營周期對國有資本考核周期進行調(diào)整，在考核中更多地采取打包考核的方式，減輕對項目逐一考核時偶然因素造成的干擾。三是推動容錯機制真正落地，在國家層面出臺政策，完善國有資本投向風(fēng)險投資領(lǐng)域的容錯機制，提高風(fēng)險容忍度，營造盡職免責(zé)的良好氛圍，推動“三個區(qū)分開來”真正落地。

　　打好科技金融服務(wù)的“組合拳”。一是支持銀行體系牽頭建立廣泛的科技金融合作網(wǎng)絡(luò)。支持大型銀行發(fā)揮平臺資源優(yōu)勢，在依法合規(guī)、風(fēng)險隔離可控前提下強化與內(nèi)外部投資、證券、融資擔(dān)保、保險等機構(gòu)合作，以增強銀行放貸意愿等。二是增強多層次資本市場支持科技企業(yè)上市融資的合力，增強金融市場的多層次性，推動資本市場各板塊差異化發(fā)展，形成功能互補，發(fā)揮轉(zhuǎn)板機制對科技企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的激勵促進作用。三是引導(dǎo)金融機構(gòu)根據(jù)不同發(fā)展階段科技型企業(yè)的不同需求，進一步優(yōu)化產(chǎn)品、市場和服務(wù)體系，為科技型企業(yè)提供“天使投資—創(chuàng)業(yè)投資—私募股權(quán)投資—銀行貸款—資本市場融資”的多元化接力式金融服務(wù)。

（作者張曉晶 系中國社會科學(xué)院金融研究所所長、國家金融與發(fā)展實驗室主任）

原標題：構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制
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